欧洲央行政策背后的未解之谜？

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　　昨天的强劲美国数据只是增强了美联储与欧洲央行2015年预期的分歧，欧元兑美元在圣诞节前夕触及2年新低。市场对于欧洲央行最快将于2015年1月22日的政策会议宣布全面QE的揣测不断上升，欧元情绪无疑为继续保持看跌。此种额外动作利空欧元，而对于实体经济的冲击依然很不明朗。

　　对于欧洲央行而言，2014年是个多事之秋。出于对不断下跌的通货膨胀以及通货膨胀预期的反应，欧洲央行两次下调其主要再融资利率（6月份从0.25%下调至0.15%，9月份下调至0.05%）。同时，寄希望于将流动性推向实体经济，将存款利率下调至负数（6月为-0.10%，9月为-0.20%）。除此之外，还设计了全新措施确保流动性重新发送至非金融公司。欧洲央行宣布，将会把资产负债表扩张至2012年的水平，在未来两年逐步消减1万亿欧元的扩张计划。定向LTRO已于6月宣布，同一时间，欧洲央行还实施了首次降息。

　　在廉价长期融资工具方面，市场未能分享欧洲央行的热情。而欧洲央行已经做好了通过9月和12月的两轮TLTRO借出高达4000亿欧元的准备，总的借出金额还未能超过2124.4亿欧元（9月为826亿欧元，12月为1298.4亿欧元），在一定程度上高于欧洲央行目标的50%。而欧洲央行目标太过于巨大。

　　在首轮TLTRO的失望过后，欧洲央行于9月会议决定，通过增加私人债券购买来加大扩张力度，与此同时还实施了第二次降息。欧洲央行承诺购买债券和ABS，以弥补较低市场利率的定向贷款。欧洲央行于10月启动285亿欧元的债券购买，而在11月启动了14.9亿欧元的ABS购买。有趣的是，私人债务购买从未将市场关注焦点拉离美式QE适当的主权债券购买。自9月以来，欧元兑美元与核心/外围国家利差之间的相关性突破了50%。这意味着，从欧洲央行宣布购买私人债券的时候起，交易者已经寻求将资产购买扩大到主权债券之上。今天，市场定价为引入最终步骤全面QE，欧洲央行最快将于明年1月22日的会议宣布。

　　对于欧洲央行实施额外刺激的预期，导致了欧元在外汇市场继续保持看跌情绪，同时欧元很可能在新的一年迎来疲软开局。然而，我们并不认为美式主权债券购买将有助于欧元区走出衰退，也不认为其可以避免通缩。首先，美联储是在资产价格被严重低估的情况之下实施的QE。美联储行动不仅推动了金融市场的复苏，还给美联储自身带来了好处。而欧洲央行准备买入时，主权债务已经有所高估！意大利、西班牙和法国10年期国债收益率已经下跌至历史最低值。对于欧元区外围经济体而言，欧洲央行推动收益率走低的举措还能走多远，结果不得而知。其次，欧洲央行在2015年不了通缩步伐，原因很简单，在接下来的几个月里，只要原油生产国持续为市场份额进行争斗，疲软石油市场肯定会推动消费者价格走低。再次，毫不费力的主权融资只会重振核心和外围国家之间的紧张局势，原因很简单，欧洲央行的责任肯定不是推动解决欧元区负债最多国方面的问题。欧洲央行的干预将只会使更加紧张，因为欧洲央行人为的推动将无助于解决欧元区中心深层次的债务危机。

　　总之，我们将带着重大疑问进入2015年。时间将会给出答案。

　　EUR/USD grinds lower

　　The Risk Today

　　Peter Rosenstreich

　　EURUSD欧元兑美元继续下跌至1.2165，导致反弹乏力。临时震荡回升的小时图形阻力位在1.2273（2014年12月20日最高价）1.2375（前支撑位）和1.2423（2014年12月19日最高价，也见于50%的回撤位）。从长期来看，该货币对将处于2014年5月以来的下行趋势中。如跌破强劲支撑位区间1.2755（2013年7月9日最低价）-1.2662（2012年11月13日最低价），则会寻求朝强劲支撑位1.2043（2012年7月24日最低价）的下行。因此，预期最终会跌破近期最低价1.2247。关键阻力位在1.2600（2014年11月19日最高价）。

　　GBPUSD英镑兑美元已跌破1.55421.5486的支撑位区域。在重新测试下行之前，假日期间倾向进一步短期盘整。小时图形阻力位位于1.5610（2014年12月23日最高价），而关键阻力位区域在1.57861.5826。从长期来看，只要价格继续低于关键阻力位1.5945（2014年11月11日最高价），技术结构就将表现为看跌。测试支撑位1.5423（2013年8月14日最低价）将给出保守下行风险。可发现的另一个支撑位在1.5102（2013年8月2日最低价）。

　　USDJPY美元兑日元在昨天小幅走高之后，在120的手柄位转向盘整模式。短期阻力位位于120.85和121.85。支撑位位于118.26（2014年12月18日最低价），而关键支撑位在115.46。只要关键支撑位110.09（2014年10月1日最高价）持稳，我们就青睐长期看涨。对中期盘整而言，密切关注位于115.46（2014年11月17日最低价）和113.17（2014年11月4日最低价）的关键支撑位。当前，没有迹象表明长期看涨趋势已经结束。

　　USDCHF美元兑瑞郎在由0.9848定义的微小键阻力位区域下方出现盘整。短期支撑位在0.9805（2014年12月23日最低价）和0.9722。从长期来看，技术结构支持该货币对完全折回始于2012年7月的大型修正阶段。因此，预期会测试主要阻力位区间0.9972（2012年7月24日最高价）-1.0067（2010年12月1日最高价）。可发现的关键支撑位在0.9531（2014年11月19日最低价）。

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